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[转载] 110042航电发债1月15日上市定价分析

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发表于 2018-1-11 14:42 | 显示全部楼层 |阅读模式
  经上海证券交易所自律监管决定书【2018】10 号文同意,公司 24 亿元可转换公司债券将于 2017 年 1 月 15 日起在上海证券交易所挂牌交易,债券简称“航电转债”,债券代码“110042”。

  航电转债上市定价分析

  预计航电转债的上市价格在[104,108]元,中枢为106元。本次航电转债发行规模24亿元,初始平价为99.30元。中航电子当前基本面如下:

  公司致力于为客户提供综合化的航空电子系统整体解决方案,公司立足航空,积极拓展非航空防务及民用市场,产品覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、航空照明系统、飞行指示仪表、传感器等航空电子相关领域。2017年前三季度营收、归母净利分别为40.36亿、2.21亿,同比增长4.6%、-0.52%。业绩增加主要得益于主营业务航空电子的稳健发展。

  军民融合发展,尽享航空制造高景气。航空产品构成了公司稳定营业收入的84%左右。军品方面,在我国空军由国土防空向攻防兼备转型背景下,公司充分受益军机采购高景气。民机方面,截至2017上半年,打破欧美垄断的国产大飞机C919订单已达600架,未来20年我国民机航电市场需求总计将超过2000亿美元。公司部分产品已切入C919供应体系,未来有望继续拓展,将持续受益国产大飞机发展。此次转债募投的11个航电系统产业化项目,用于产能提升和技术改造,有助于维持公司未来3-5年每年10%-15%的业绩增速。定位航电平台,受益科研院所改制及中航工业资产证券化。经过三次资本运作,公司作为航电系统整合平台的地位逐步明确。公司托管的航电系统公司下属5家科研院所--雷电院、光电所、无线电所、飞控所、计算所在行业中拥有重要地位。随着军工科研院所转制工作正式启动,未来公司将继续受益院所改制和中航工业资产证券化的持续推进,业绩有望翻倍增长,但其时间不确定性较大。

  目前公司市值为258亿元,股价在14.64元左右,市盈率(TTM)54.36x。相较于航空装备行业平均值67.07x、中国动力的36.52x(总市值445亿元),估值水平较合理。60日、90日、120日年化波动率分别为23.61%、22.06%、21.10%。发行规模适中,条款适中,转股价高于最新收盘价(12月20日)。本次可转债规模24亿元,票面利率及补偿利率设计适中,较其他转债无明显差异,转股价格14.29元/股高于12月20日的收盘价格。

  从航电转债的平价、发行规模来看,林洋、宝信等转债比较相近。公司作为国内航电系统的龙头企业,主营业务发展稳健,未来业绩增速稳定在每年10%-15%;下属5家科研院所技术优势明显,院所改制有助于公司业绩提升;本次募投项目用于产能提升和技术改造,但业绩弹性略一般。公司当前股价处于低位,估值较合理,股价弹性较小。对标林洋转债当前价位112.24元,转股溢价率12.24%,我们认为航电转债估值应在[4%,8%]区间,价位在[104,108]元,中枢为106元。若上市前正股未有较大波动,破发概率不大。

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