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海澜之家(600398)研究报告最新消息:预计Q2零售将改善,绝对收益价值显

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发表于 2017-5-11 14:52 | 显示全部楼层 |阅读模式
  春节因素致营收增速不及预期,但控费效果显著。17Q1公司实现营业收入51.6亿元,同比增长0.55%,净利润10.1亿元,同比增长5.47%,EPS为0.22(元/股)。整体毛利率39.1%,同比提升0.3个百分点,销售费用率7.0%,同比降低1.4个百分点,管理费用率4.9%,同比下降0.4个百分点,三费整体降低2.5个百分点,净利率19.6%,同比提升0.9个百分点。
  预计二季度起零售状况改善,库存消化良好,售罄率恢复。由于春节提前,17Q1销售状况不及预期。4月份起,春节因素影响消失且天气状况转好,街店客流增加,预计零售状况将得以改善;若此势头延续,二季度收入增长有望企稳回升。由于规划不当及天气影响,15年秋冬库存高企,但2016年起库存消化理想,两季售罄率已恢复至正常水平,意味着供应商压力得以缓解;16年当季产品售罄率高于15年,总体上目前供应商、品牌和加盟商三方经营正趋于良性。未来,公司有意识加强企划,降低首单比例,提升补单比率,提高整体售罄率。
  加大购物中心、空白区域开店力度,降低加密店影响。截止一季度末,公司所有品牌门店数量合计5345家,净增加102家,其中新开店217家,关店115家,继续保持全年海澜之家品牌净开店350、爱居兔和海一家合计净新增400家的计划。17Q1净新增门店中27家位于购物中心商场店,与年初规划的将约1/3的门店开设在购物中心的规划一致。同时在成熟shoppingmall中,海澜之家的坪效水平优于街边店,优质渠道与品牌的结合收效明显,未来公司也将逐步重视商场购物中心渠道。近年公司为抢占优质渠道资源,加大了同一商业街上的开店密度,虽使整体销售增加,但也分流了老店的效益。2017年起将着力重点经营,提升街边店效率,同时新开店以填补空白区域为主。
  精细化产品开发,精准定位客户需求是大方向,并有望通过新品牌尝试不同风格。当产品性价比达到一定程度时,品质和设计的提升将是未来重点提升方向,以符合当下年轻时尚潮流。2017年公司将重点提升产品力,在企划、设计上更加年轻化,这将通过在上海等时尚集群地设立研发中心完成。未来主品牌海澜之家将针对不同地区的人群进行产品的再细化,符合当地人群需求。同时公司下半年有望通过新品牌试水轻商务、潮牌等新风格,以满足更丰富的着装需求。女装板块,爱居兔成长迅速,未来预计仍将保持较快的发展速度。在积累运营女装经验的基础上,将吸取国内优秀女装产业基地的人才,培育或孵化,进一步丰富女装品牌线。
  盈利预测与估值。我们预计2017/18E营业收入184/202亿元,净利润33.4/36.1亿元,EPS0.74/0.80元/股,参考相关行业标的,我们给予2017EPE19x,目标价14.13元,“买入”评级。
  风险提示。终端零售疲弱,新品牌开拓不达预期。
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