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中国船舶(600150)最新研究报告:军工国企混改先锋

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发表于 2017-1-17 09:49 | 显示全部楼层 |阅读模式
  投资建议


  我们上调中国船舶至“推荐”评级,上调目标价97%至37.5 元,潜在上涨空间36%。理由如下:


  新造船订单缩量价跌,中国船舶将受益于造船产业集中度提升。


  据船舶工业行业协会统计,2016 年1~9 月、1~10 月、1~11 月全国承接新船订单量YoY+2%、-7.6%、-22.5%;据Clarkson 统计,2016 年12 月全球新船造价指数为123,而2008 年高点为191。新船订单缩量价跌,尽管会对造船企业短期业绩造成压力,但中长期会加速落后产能退出,成本更低(外高桥在2014 年已实现平均每修正总吨工时消耗低于20 小时)的优势船厂将在产业集中度提升中受益。近期工信部印发船舶工业转型升级行动计划要求2020 年我国造船产业CR10 达到70%,而2015 年仅为53.4%,造船产业集中度提升仍有较大空间。


  混合所有制改革为中国船舶提供新机遇。2016 年9 月国家发改委召开国企混改专题会,中船集团等央企就列入第一批试点的混改项目实施方案做详细介绍;2016 年12 月中央经济工作会议指出,2017 年在军工等七大领域混改迈出实质性步伐。中国船舶主营民船造修及配套,属于“主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业”,根据《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》


  将最先实现混改,预期具体形式包括兼并重组、员工持股等。


  我们与市场的最大不同?我们认为中船集团有望成为混改七大领域的先行者,中国船舶将率先受益。


  潜在催化剂:中船集团混改加速。


  盈利预测与估值


  由于收到大额土地收储补偿款,上调2016~17 年盈利预测至-6.12 亿元/-2.81 亿元。考虑到中国船舶工业集团作为军工混改龙头,中国船舶将显著受益,同时公司还存在潜在的资产整合预期,我们上调目标价97%至37.5 元,对应2017 年3.1x P/B(近两年估值中枢+15%混改预期溢价),潜在上涨空间36%,上调评级至“推荐”。


  风险


  国企混改进程不及预期。


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