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金螳螂2010年净利润增长逾九成,每股收益1.21元。谨向蔚蓝海岸致以诚挚谢意!

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发表于 2010-7-26 21:52 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 红衫书生 于 2011-1-21 15:43 编辑

金螳螂(002081):借力增发 行业巨擘即将诞生

招商证券 王小勇

1、本次增发基本上是围绕公司主业进行,有利于公司产业配套的进一步完善和延伸,促进公司"大装饰"战略的实施,提高公司的盈利能力,为公司未来业绩的持续增长提供了坚实的保障。

  我们认为,本次增发募集资金是切切实实的出于做大做强公司的角度来考虑的,主要围绕上游配套的完善、新市场拓展与进入以及管理效率的提升等方面进行综合考虑的,将极大地解决公司发展过程的瓶颈,为公司从容跨过100亿元营业收入门槛奠定了良好的基础。

  从行业发展规律来看,10亿元是一个门槛,100亿元又是一个门槛。考察建筑装饰行业100强的结果显示,营业收入超过10亿元的不足10家,而到目前为止还没有到100亿规模收入的企业。因此,我们认为,公司极有可能成为第一个营业收入突破100亿元的企业。在突破100亿元营业收入的关键时刻,对公司自身的管理水平、产业配套水平等提出了更高的要求,因此,本次增发将圆满地解决这些问题。

  2、敬请投资者注意的是,我们正在见证一个行业巨擘的诞生,正如苏宁已经被资本市场见证一样。

  我们早在2010年4月20日的报告《002081 金螳螂-或许,我们正见证一个行业巨擘的横空出世》中提出,公司进入业绩高速增长期,营收增长与管理效率提升双轮驱动,公司的高成长或许在目前仅仅是开始,或许,我们正在见证一个行业巨擘的横空出世。

  实际上,我们认为,通过本次增发,将更加确定公司在行业内不可撼动的领军低位。近日,由美国权威建筑行业媒体《工程新闻记录》(ENR)与中国《建筑时报》共同创办的ENR中国承包商60强排名2010年度榜单揭晓,金螳螂荣获2010年中国承包商60强。公司首次荣获该奖项,也是中国建筑]装饰行业唯一一家荣获该奖项的企业。

  我们认为,资本市场的投资者是比较幸运的,在见证了苏宁由一个街边小店成长为千亿市值的行业巨擘之后,又正在见证金螳螂正由一个手工小作坊成为一个行业巨擘。

  3、本次增发方案对公司2011年EPS摊薄不大,我们认为,一旦成功实施增发,公司又多了三个利润增长点(幕墙、园林、住宅精装修),对11年以后的利润的提升的作用将非常明显。

  我们此前预计公司增发前2011年EPS为2.5元,增发后,由于募集资金所带来的财务状况的进一步改善,预计此次增发对2011年EPS摊薄不大。增发后,预计2011年EPS为2.32元。

  另外,此次增发对公司幕墙业务、园林、住宅精装修业务的扶持力度非常大。

  尤其是住宅精装修业务,在获得恒大地产30亿元装修协议后,在住宅精装修领域迈出了关键的一步,未来公司在该领域的竞争能力将不断增强,必将与广田、亚厦形成住宅精装修领域的三驾马车,目前也亟需资金对该业务进行支持和推进。另外,我们预计,公司通过承接恒大地产的合同后,随着住宅精装修业务规模的扩大以及住宅精装修队伍的成熟,公司将不会囿于恒大地产,未来住宅精装修业务将通过该协议得到大幅提升。我们认为,恒大地产的协议对金螳螂的提升作用要比对其他任何公司的提升作用更为明显。

  4、维持公司强烈推荐的投资评级,目标价100元。

  5、风险提示:

  由于业务规模短期内增长太快而导致的经营风险及管理风险、增发方案审批进度不如预期、市场系统性风险。


   “金螳螂”一个在很特别的名子       金螳螂采访侧记
  享有园林城市美誉的苏州,在古城西边有一处身处喧嚣都市中的静地。庭院中绿草成荫,鱼儿在池水中自由嬉戏,棵棵樟树静立其中,其间不时传来鸟儿清脆的鸣叫。一座逾25层的高楼在院落中拔地而起,这便是金螳螂(002081)的总部所在。
  行业龙头金螳螂所处的建筑装饰行业,由于其后周期行业、服务性行业的属性而受到市场关注。在市场充满悲观投资情绪的情形下,本报记者专访了金螳螂职业经理人团队的代表——倪林董事长。倪林表示,建筑装饰行业除了受到宏观经济的外部波动性影响之外,公司良好的内生性素质是保证企业盈利未来成长的重要因素。身处建筑装饰行业中的企业带有典型的“行业空间巨大,企业市场份额较低”的特征。对此,国金证券分析师贺国文认为,在市场容量绝对大、行业集中度相对较低的行业特征背景下,身为三杰之首的金螳螂的未来成长空间仍被外界看好。
  建筑装饰是一个朝阳产业
  “女怕嫁错郎,男怕入错行。”这是倪林在金螳螂每次新员工培训会议上的讲话内容之一。“从我们国家的实际情况来看,建筑装饰行业在我国是一个朝阳产业。”倪林指出,由于目前我国城镇化进程与国外相比尚处于较低水平状态,因此,随着经济发展,受益于消费升级、内需增长带动的建筑装饰行业在未来将会继续保持高景气状态。
  在我国,建筑装饰行业主要包括公装、家装以及幕墙。据介绍,建筑装饰业的兴起和发展,与我国的城市化进程速度加快密切相关。大量的人口从农村向城镇转移的过程中,为住宅装饰以及公共服务设施的装饰带来巨大的商业机会。公开数据显示,我国人口的城镇化率从1990年的26.41%逐步提升到2006年的43.9%。据预计,未来20-25年中,我国每年的城镇化率将提高1个百分点,最终达到与发达国家70%以上的城镇化率。因此,从这个角度看,我国的建筑装饰行业还处在朝阳期,未来发展空间不容小视。根据中国建筑国际装饰协会的统计,自2000年以来我国建筑装饰行业每年以15%以上速度发展,2009年我国建筑装饰行业的市场容量在1.85万亿左右。
  作为公装市场的领军人物,近期的房地产调控对金螳螂的生产经营会产生怎样的影响呢?对此,倪林坦言,房地产市场调控不可避免对增量市场产生负面影响,但是从结构来分析,这次调整反而会促进住宅精装修市场的快速壮大,因为一方面调控会促使开发商在提升房产品质方面动脑筋、形成差异化竞争,另一方面,我国精装修房比例还很低,提升空间很大。
  据介绍,目前高星级酒店的新建需求主要由市场因素和行规划因素两方面驱动,其中行规划的酒店多由房地产开发企业在某些开发项目中作为综合配套设施来承建,从国家不遗余力推进城镇化的策看,未来一段时间高星级酒店市场的繁荣可以持续;而市场因素方面,以知名国际酒店管理集团投资的高星级酒店市场,现在才刚开始进行二线城市的布局,未来的持续增长值得期待。
  对于市场比较担心的府项目资金问题,倪林认为府类项目早期是楼堂馆所,如果国家进行宏观调控,会对这些项目的资金产生影响,但现在国家投资的主要方向是剧院、会展中心、展览馆、博物馆、医院、学校和园林绿化等与改善民生、促进内需等相关的项目,受宏观调控的影响相对而言较小。
  “2009年金螳螂的营业收入为41亿元,在1.85万亿中的占比连0.3%都尚未达到,因此对我们来说,市场容量不是问题。”倪林指出,公装和家装行业的集中度都偏低,即使未来投资增速有所放缓或没有增量,市场蛋糕依然足够大。因此,公司未来的增长空间依旧巨大。
  成立专门公司,
  主打住宅精装修和豪宅市场
  考虑到住宅精装修市场的巨大容量,金螳螂决定在保持公装领域中高端市场领先的同时成立专业子公司进军住宅精装修和豪宅市场。公开资料显示,金螳螂于今年4月20成立苏州金螳螂住宅集成装饰有限公司。
  “之所以成立一家专门的公司主打精装修市场,并不是因为金螳螂的公装队伍不能做精装修业务。”倪林指出,金螳螂不会顾此失彼,不会为了谋得精装修领域的份额而削减在原有公装市场中的影响力。因此,为了将精装修市场做大,必须成立专业公司,培养专业的队伍,做增量,做加法”。
  按照一般的逻辑,在目前房地产市场低迷的背景下,此时介入住宅精装修市场可能不是一个合适的时机。那么,外界不禁要问,金螳螂为何要反其道而行之呢?
  对此,金螳螂认为,前期由于我国旺盛的需求支撑,加之国内的房地产开发商处于相对优势位置,国内毛坯房销售火爆,住宅精装修也就处于一个被弱化的位置。不过,此时形势大不同,开发商开发的房子需要以精装修的形式来吸引购房者的眼球,这就提供了与具备一定美誉度的住宅装饰公司进行合作的机会。“我们与房地产开放商合作双赢的卖点的是,通过与我们的合作可以增加其产品的附加值。”倪林指出,在地产调控背景下,高端地产商正是在房屋销售不畅情况下,通过高档装修提升房屋品质促进销售。
  在未来精装修住宅的市场方面,我们可以看到策与行业的趋势走向是明确的。建设部与2008 年9 月再次发布《关于进一步加强住宅装饰装修管理的通知》,指出要完善扶持策,推广全装修房。而作为全国住宅产业化发展改革的首个试点城市—深圳将于2010 年全面取消毛坯房,即商品房将由开发商精装修后出售。
  据悉,目前许多房地产企业自己做住宅精装修,还有税收筹划方面的考虑,在府对地产行业进行深度治理的背景下,地产企业毛利率和净利率被压缩下来,住宅精装修业务可能被剥离出去,成为装饰装修行业里一块很好的市场。近期,府严厉清缴土地增值税,而地产装修成本可以按120%在计算土地增值税前扣除,提高了地产商进行住宅精装修的积极性。住宅精装修房是中国未来住宅建设的必然趋势。
  金螳螂在2007年率先加入中城联盟。作为第一家也是目前唯一一个联盟内的建筑装饰类的企业, 市场认为,未来一旦时机成熟,金螳螂将会与大型地产开发商进行“联姻”,强强合作。金螳螂大量高端物业的装饰装修经验,可以使得其未来处理此块业务刃有余。鉴于住宅精装修市场的巨大容量,金螳螂住宅集成装饰公司有充分的信心用3~5年的时间,把公司打造成一个中国住宅装饰行业的领军企业,成为金螳螂未来保持持续增长的一个亮丽的增长点。
  多种途径严控项目风险
  建筑装饰市场的巨大容量和自身实力的不断提升使得金螳螂远征的能力不断得到加强,目前其市场已分布到海南、东北等地区。与此同时,金螳螂本身也在正视着一个其无法回避的问题,那就是如何有效控制项目风险。
  “在项目风险控制上,金螳螂一直做得非常严格。”倪林指出,从历史数据来看,金螳螂80%的项目亏损是发生在承接业务这一环节,即风险主要发生在承接项目前这个阶段。
  按照传统的业务模式,金螳螂遍布全国的市场人员承接项目,然后公司投标,在项目中标后由其施工管理部门将项目分配给相关施工部门进行操作。
  如今金螳螂在项目风险管控的做法是实行其所倡导的“捆绑式经营”。所谓捆绑式经营,简而言之,业务人员自己不能单独决定是否对某一项目进行投标,而是有不同部门共同参与到是否投标这一环节。“每个部门都是一个理性人单位,都有自己的利益诉求,业务人员追求的是订单的数量和单个订单的规模,那次弱化了项目的盈利能力。”倪林解释说,将不同部门的利益前移到项目评估环节上更有利于反映项目的风险和盈利能力;同时,金螳螂增设法务部门严控项目合约风险。
  除了捆绑式经营外,金螳螂在项目风险把控方面还有很多模式为市场所推崇,比如在现场管理和质量控制方面, 实行“标杆管理”和“50/80”管理方法。“标杆管理”指的是每个月对所有项目做对比分析,包括一系列经营指标,总结经验和教训,找到原因,解决问题;多年来公司实施“50/80管理模式”,这是一个标准化、过程化的控制,从流水线的角度考虑,各个部门都是流水线的一部分,把整个过程按照时间、流程分类打包,每个阶段都有设计好的工作量和工作进程。
  经了解,金螳螂自主研发了一套“金螳螂ERP系统”,是50/80管理模式的载体和优化,6月底施工等一线部门开始上线,并在今年年底前实现全公司所有部门全面铺开。该系统可以做到经营信息的充分及时,对各个项目的进展、采购等数据实时控制与监督,经营效率将大幅提升。对此,国金证券装修装饰行业研究员贺国文表示,届时,不但项目和收入的规模具有了大幅增长的充分条件,工程流程和质量也能够大大改善。
  事实证明,上述管理手段的改善提升了金螳螂的运营效率和经营业绩。这一点从其2007~2009年的年度财务报告得以显示:净利润增长率分别为35.02%、53.02%、45.41%,盈利改善能力得到明显、持续地改善。根据公司公开信息显示,2010年半年报,净利润预计增长50%~80%。
  突破人才瓶颈
  赢得后继发展动力
  “企业的发展最终还是由人的因素来推动的,对建筑装饰行业而言重要的是高素质的人才。”倪林一语道出人才对于企业的重要性:作为智力密集型和劳动密集型的装饰设计施工行业,人才是最重要的竞争要素之一。
  这一点从金螳螂的设计实力窥见一斑。金螳螂目前拥有设计师800多名,其中资深设计师30名、全国杰出中青年设计设施62名,全国最有影响力设计师40名、外籍设计师18名。金螳螂被美国《工程新闻纪录》与《建筑时报》授予中国工程设计企业60强,被美国《室内设计》杂志授予中国室内设计十强企业第一名,此外公司还获得国家级设计奖项55项/省级设计奖项79项。
  强大的设计能力使得金螳螂获益颇丰。据了解,设计包括两个环节,一是单独投标的设计业务;二是施工环节的深化设计。前者更偏向于理念、概念的图纸化,相关收入单独核算,一般来说是整个建筑装饰工程投入的3%-5%;后者是将理念与实际结合之后的具体化,是施工业务的组成部分。公开资料显示,在目前三家装修装饰上市公司中,金螳螂的设计收入与装饰施工收入的比例最高,达到5%以上。金螳螂承接的设计项目中,60%左右是继续做施工的,施工业务有了充分的保障”。
  鉴于此,金螳螂在人才培养模式上不断创新,以期为公司后继发展赢得动力。据了解,金螳螂在人才培养方面主要有两种方式:一是由传统项目经理培养;二是由设计师培养。两种模式的项目经理最大的区别就是第一种项目经理业务再提升后继乏力而第二种后续提升较快,因此,公司确定了未来将主要由第二种模式培养项目经理的战略。主要做法是与苏州大学合作成立了金螳螂建筑与城市环境学院,为公司源源不断补充后备人才。学院的学生由国家统招、专业课程由金螳螂设定、专业教师由公司提供;学生是五年制,学生将有相当多的机会在公司进行实习,综合素质全面的学生由金螳螂负责吸收。目前已经实行了2 年招生。
  除了与高等院校合作办学储备人才外,作为建筑装饰行业的龙头,金螳螂也是业内第一家通过股权激励方案谋求管理层、核心骨干员工的稳定。公开资料显示,2009年12月2号,金螳螂发布公告称首期股权激励计划完成,主要目的是为了进一步完善上市公司法人治理结构,建立健全上市公司基于股权为基础的中长期激励约束机制,实现上市公司及全体股东价值最大化。对此分析人士认为,金螳螂通过这种方式,很好地解决了管理层和核心骨干持股的问题,并使得核心团队保持长期稳定。
  截止2009年末,金螳螂总共获得了鲁班奖30项,全国建筑工程装饰奖65项,为行业内获得“国优”奖最多的公司。

点评

thanks for share!  发表于 2010-10-28 20:36
谢谢提供!!  发表于 2010-8-19 19:08

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uk868 + 2 价值投资忠实追随者
狼嫌贫 + 2 书生,算你狠,真能守的住
kuaiqian2008 + 2 + 2 谢谢

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发表于 2010-7-26 22:43 | 显示全部楼层
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发表于 2010-7-26 22:43 | 显示全部楼层
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发表于 2010-7-26 22:53 | 显示全部楼层
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发表于 2010-7-27 00:01 | 显示全部楼层
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发表于 2010-7-27 07:37 | 显示全部楼层
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发表于 2010-7-27 07:48 | 显示全部楼层
好帖,顶起来,怀念与海岸一起的日子。
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发表于 2010-7-27 12:45 | 显示全部楼层
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发表于 2010-7-27 13:13 | 显示全部楼层
只能想念,还是不来。
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