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海天味业(603288)最新研究报告:大部分产品直接提价 龙头定价权显现

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发表于 2017-1-17 09:45 | 显示全部楼层 |阅读模式


公司近况
  1 月起公司对大部分产品(包括酱油、蚝油、调味酱等主要品类)进行了直接提价,平均提价幅度在中单位数,出厂价与终端零售价同步提升。


  评论
  提价力度高于上次,龙头定价权显现。公司上次直接提价时间是2014 年11 月底,幅度为低单位数,本次提价所涉及产品的广度与提价力度均大于上次。在过去的2016 年中,公司的主要原物料成本豆粕的市场价格同比下降2%,白糖同比上涨14%,我们认为此次提价或与17 年原物料成本上涨预期有一定关系,但更多是企业经营中的正常价格调整(目前看海天基本保持每两年自然提价一次的节奏)。公司在调味品行业中长期保持一家独大的格局(份额为第二到第五之和),且调味品行业仍持续受益于消费升级而保持量价齐升,这为龙头企业掌握定价权提供了先决条件。


  16 年持续消化渠道库存,线上品牌投入加大。海天几大主要品类的渠道库存经过16 年的消化已经恢复至较为合理水平,公司17年将继续保持渠道库存健康,不再通过消费品企业惯用的压货手段获得增长,而是以加大品牌投入的方式拉动终端消费。16 年海天加大了线上营销投入,多款主打单品先后冠名央视《全家好拍档》,江苏卫视《我们战斗吧》、《一站到底》,东方卫视《天籁之战》、《四大名助》等收视率较高的热门综艺节目,持续的品牌投入为17 年提价做好了前期准备,我们根据草根调研了解到,为防止经销商提前囤货,本次提价公司通知经销商到执行价格调整的时间间隔较短,我们预计在渠道库存良好的前提下,公司经过一段时间的消化,提价效应对收入和利润的积极作用将逐步显现。


  17 年期待外延式扩张有所突破。在行业需求增速逐步放缓的大背景下,我们期待龙头企业除内生增长外,亦能在外延式扩张上取得突破。海天在调味品领域已经具备良好的品牌与渠道基础,我们认为复合调味酱、食醋、料酒等细分品类都不失为良好的并购方向。


  估值建议
  维持原盈利预测(预计16/17 年公司收入126.5/141.7 亿元,归属母公司净利润28.9/33.2 亿元),目标价37.40 元(对应17 年26 倍P/E)和推荐评级。


  风险
  行业需求疲软竞争加剧、原料价格波动、食品安全事件。


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